IPO重启三大预期 肖氏IPO新政祭出五剂猛药

投资者看空发行制度改革
　　新股发行经历9个月的“空窗期”之际，中国股市迎来了新股发行制度改革的再起步。IPO重启的预期也随之升温。
　　以“市场化”为主导方向的新一轮改革，能否化解困扰A股多年的扩容之忧？作为资源配置重要平台的中国股市，又该如何稳妥恢复融资功能？
　　市场化发行打出“组合拳”
　　中国证监会近日下发《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》并向全社会征求意见。意见稿从推进市场化发行机制、进一步提高新股定价市场化程度、改革新股配售方式等方面打出“组合拳”。
　　券商自主配售、加强披露、强化责任主体诚信义务，成为此轮新股发行制度改革最受关注的亮点所在。
　　对于“网下发行的新股由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售，发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方式并在发行公告中披露”，英大证券研究所所长李大霄表示，这一规定改变了卖方原有的利益链条，将卖方与买方的利益一定程度上联结在一起，有利于买方，是配售机制的一次创新尝试。
　　不过李大霄同时提醒，未来在新规的实施过程中，应注意消除自主配售权的寻租空间。
　　《意见稿》指出，要提前招股说明书披露时间节点，强化新股配售过程的信息披露要求，发行人IPO预披露后财务数据不得随意更改。在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，进一步提高对信息披露的要求是《意见稿》“最实质性的动作”，此举有利于增加资本市场透明度。
　　此外，《意见稿》强化了发行人和控股股东等责任主体的诚信义务，加大了对其采取的监管措施力度。这也被认为可有效遏制虚假上市等危害资本市场的行为。
　　改革难解A股扩容之忧
　　当下，A股市场新股发行正经历长达9个月的“空窗期”。在此期间，对于新股发行恢复的预期也数度升温。尤其是证监会IPO在审企业专项核查告一段落之后，重启发行似乎已“箭在弦上”。
　　在这一背景下的改革再起步，能否解A股扩容之忧？
　　某专业财经网站就此进行的一项网络调查显示，截至6月11日零时，超过77%的参与者认为新一轮发行发行制度改革对A股而言是”利空“，另有一成认为”说不清楚“。而在回答”您怎样看待新股定价市场化改革“的问题时，仅有约8%的参与者认为”会有效抑制新股的炒作行为“，选择”效果有限“和”说不清楚的则高达逾九成。
　　以“市场化”为导向的新一轮改革，似乎仍未获得投资者的认可。业内专家认为，改革未能触及市场核心问题或是关键所在。
　　在天相投资顾问有限公司董事长林义相看来，新股发行制度改革的核心问题是“谁决定谁能发”，而已公布的改革征求意见稿回避了发审决定权问题。“新股发行制度在强化发行人责任的同时，同样应该赋予发行主体与责任相对应的自主权。”林义相说。
　　IPO重启重在“价格适当性”
　　长期以来，由于新股发行价格虚高、超募严重，以及由此引发“炒新”风盛行，成长性过度透支导致上市后估值快速回落，限售股解禁引发股价下行等等因素，A股市场视扩容为“洪水猛兽”。
　　在稳妥重启IPO方面，新一轮发行制度改革被寄予厚望。
　　上海证券交易所首席经济学家胡汝银表示，股票市场具备定价、筹资、融资、有效配置资源、实现金融结构优化五个功能，其中定价是基础，实现资源有效配置的前提是有正确的价格信号。如果价格不能正确的反映公司值多少钱，资源配置就会扭曲、混乱。
　　而在当下审批制尚不具备条件完全取消条件的背景下，“监审分离”被认为是较具可行性的改革途径。
　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏建议，证监会应该果断把审批和监管分开，其职责就应是监管，将发行审批下放给交易所。
　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐则表示，证监会从“一票决定权”转变为“一票否决权”，转而主要由交易所、券商和上市公司自己决定是否发行和上市，这不仅能搞活资本市场，也可减轻监管部门的压力。(.中.华.工.商.时.报)
IPO重启三大预期：扩容节奏只会加快不会减慢
　　从5月末开始，在今年上半年借助于IPO暂停的契机、以经济结构转型为抓手被疯炒的主题投机行情逐渐偃旗息鼓，我们之前分析提示的估值泡沫开始风险释放。虽然以”新兴产业”为旗帜的行情主题符合经济结构转型的导向，但当前的转型还处于拐弯期。经济层面上的产业结构转型还处于青黄不接阶段，股市中的新兴产业股还处于概念导入期。因此，新兴产业股经过去年12月至今年2月份的主题投资、3-4月份的主题投机，再衍生为5月份泡沫投机的”三段式行情”后，随着调整压力的不断增强已经难以持续。
　　与之前小市值主题股行情鸡犬升天格格不入的是，5月份汇丰采购经理指数只有49.2，已跌入枯荣线之下。汇丰采购经理指数的采集样本正是以中小企业为主，这凸显出小市值股概念性投机的行情性质。小市值股的主题投机行情在5月末开始熄火的主要因素是，进入6月份盈利难达预期的半年报压力开始来临、预计IPO在三季度重启的压力随着时间推移也与日俱增。
　　在利益的驱使下，新兴产业股从主题投资演变为主题投机，再演变为泡沫投机。一个离奇的现象是，随着行情水涨船高，朝阳永续显示的创业板2013年一致性盈利预期从4月末的46.1%被提升到了5月末的51.7%，一个月内的盈利预期非但没降，反而被调高了5.6个百分点。而一季度创业板公司的实际盈利增速只是-1.3%，实际与理想的乖离被进一步扩大，从另一个层面彰显了小市值股行情的主题投机性质，也意味着7-8月份半年报披露高峰期的盈利预期调降压力将是十分巨大的。
　　关于IPO重启，我们有三个预期：一是，有很大概率实行批量打包发行机制，意在抑制新股的发行定价和上市定价；二是，重启时间有很大的概率是在三季度的前半段，因为再拖延下去会影响到全年的直接融资比例和总量；三是，为了”弥补上半年直接融资的空缺”，也为了尽快消化已过会的”库存”，IPO重启后的扩容节奏只会加快不会减慢。”批量打包”加上快节奏的发行必然会拉低新股的发行定价和上市定价，进而会给二级市场带来比价效应，在创业板和中小板主题投机行情产生估值泡沫之后，更会带来市场资金”弃旧从新、弃高从低”分流的调整压力。
　　因此，以创业板和中小板为代表的小市值股主题投机行情已经进入不可持续的残局，并且在7-8月份存在盈利预期显著调降、IPO重启显著拉低市场估值水平的”双杀”压力，股市超前反应的机制意味着6月份A股难以乐观，再结合随时出现的外围风险，6-8月份的A股或将处于调整期。等到8月末随着半年报出齐，盈利预期调降压力得到释放和消化，IPO重启后经过一段时间消化后转入稳定期，A股企稳后或再有”秋季反弹”。
　　我们之前分析提示， 基于出口经济已经弱化、房地产经济正在弱化、内需经济难以见效的经济背景，再加上流动性条件也不具备，在小市值股主题的投机行情不济之后，行情向传统产业股主导的主板市场进行风格转型基本没戏。这一点通过近期股指期货净空单量创纪录地增加到2万手以上也能得到很好的揭示。我们认为，期指对行情趋势的预期性更强，期指净多(净空)单数量变化的趋势指标作用要远大于现货市场每日资金流入和流出的统计。因此，目前A股的整体局势是：创业板和中小板存在显著的调整压力，主板市场缺乏明显的上涨动力。
　　自此，今年A股”上半年主题投机新兴产业股，下半年批量申购新兴产业股”、”上半年结构性进攻，下半年策略性防御”的主流盈利模式已渐清晰。因此，当前A股投资策略的关键词应该是”加强防御”：一是配置策略转向防御，低PE的地产与商业类公司具有获取相对收益的防御优势；二是整体头寸转向防御，可压缩持仓准备迎接新一轮的”打新潮”；三是半年报分配的含权股和经济收缩带来的收购兼并等个案性行情或有超额收益。(.上.证)